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阀门2022-10-06

齐鲁证券:理想与现实之间 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

投资要点按可比口径计算,1Q2012非金融公司净利润同比增速-1 . 4%,具体表现为利润率加速下滑、资产周转率高位回落、杠杆增长停滞,ROE进一步恶化。

由于盈利能力恶化,企业已开始主动降低库存,以期对冲现金流的下降,但在资金链仍偏紧的情况下,应收款项未见明显改善。

然而,在对经济回落、盈利恶化达成共识,利润预期下调普遍存在的背景下,反弹仍然成为了4月A股投资的主旋律。我们认为原因有二:一是对政策放松的预期,二是制度建设加速背景下相关措施的刺激。

通常在盈利能力下降的背景下,降低融资成本、刺激需求是主要的调控手段,但当前这两条措施遇到了较大的实施障碍。

其一,我们观察到,虽然经济加速下滑,但融资成本的下降速度相当缓慢,原因在于:(1)出于高杠杆对流动资金的需求,长短期资金成本出现倒挂;(2)CPI回落速度较慢,抑制了银行负债成本的下降;( )资本流入减少降低了银行资金供给能力。当然这一切的一切都根源于中国的投融资渠道严重依赖于银行。

其二,在二季度策略中我们对需求端进行了分析(参见《以退为进》,2022-10-06)。随外需如期转弱,结合制造业和基建产能过剩,我们预期传统的需求刺激政策难以见效。

至于当前如火如荼的制度建设,我们对其中长期的深远影响持积极态度(参见《勇敢的心》,2022-10-06),但问题在于,短期供给的增加仍无法避免,其对市场估值体系的冲击仍未结束。

时尚有型。??玫红色大衣显得特别有女人味 为此,我们判断A股仍难摆脱理想与现实难以平衡的困局,而当前很可能处在震荡区间的上边缘。

配置上:我们仍将「成长」放在首位,建议逢低布局;传统板块推荐电力;减持题材股、概念股、以及对经济敏感的周期股。

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